Les marchés font payer plus cher à la France sa dette qui continue de grimper

La dette publique de la France continue de croître plus vite que son économie, et les investisseurs exigent désormais un rendement plus élevé pour prêter à Paris qu'à Rome. Le coût du portage de la dette, et pas seulement son montant, devient le fil conducteur.

Une dette qui coûte désormais plus cher

Les finances publiques reviennent au premier plan, car deux pressions se rejoignent. La dette de l'État continue d'augmenter en part de la production nationale, et le prix que paie la France pour emprunter sur dix ans a grimpé près de son plus haut niveau depuis 2015. Une dette lourde est plus facile à supporter lorsque l'argent est bon marché. Ce coussin semble s'amincir, au moment où l'économie elle-même a légèrement reculé le trimestre dernier.

La dette progresse plus vite que l'économie

Au deuxième trimestre, la dette des administrations publiques a atteint 119,1 % du PIB. Cela représente 1,4 point de plus qu'il y a trois mois et 3,7 points de plus qu'un an plus tôt, et le ratio a désormais augmenté pendant deux trimestres consécutifs. En valeur, l'encours s'établissait à 3595,5 milliards d'euros, ce qui signifie que la dette croît plus vite que la production utilisée pour la mesurer.

Le déficit raconte une histoire plus contrastée. Le solde public s'établissait à -5,1 % du PIB au deuxième trimestre, ce qui signifie que les dépenses dépassent toujours largement les recettes. Cet écart n'a pas changé par rapport au trimestre précédent et n'est inférieur que de 0,3 point à celui d'un an plus tôt, de sorte que les progrès sont lents. La pression sur les marges des entreprises, base de l'impôt sur les sociétés, qui a reculé de 0,6 point sur un an, laisse penser que les recettes pourraient peu profiter de ce côté-là.

Une économie plus faible joue aussi contre le ratio d'endettement. La production a reculé de 0,1 % au troisième trimestre, premier trimestre de contraction dans cette série, alors que la croissance de la zone euro était positive. Lorsque le PIB stagne, même un déficit stable fait monter le ratio, et les données de dette s'arrêtent au deuxième trimestre: elles ne reflètent donc pas encore ce recul récent.

Les marchés financiers envoient leur propre signal. Le rendement français à dix ans a atteint 4,4 % en septembre, en hausse de 0,4 point en un seul mois et en progression pendant trois mois d'affilée. Il se situe désormais près du haut de sa fourchette depuis 2015. Chaque nouvelle obligation émise pour refinancer la dette arrivant à échéance risque donc de coûter davantage au Trésor qu'auparavant, ce qui pourrait peu à peu alourdir la charge d'intérêts.

Le plus frappant reste l'écart avec l'Allemagne, souvent considéré comme un indicateur du risque supplémentaire que les investisseurs associent à la dette française. L'écart entre les deux rendements à dix ans s'est élargi à 0,97 point, après quatre mois consécutifs de hausse, et se rapproche aussi de son plus haut niveau depuis 2015. La hausse des taux mondiaux suffirait à faire monter les deux pays ensemble; un écart qui se creuse suggère donc que quelque chose de spécifique à la France est intégré dans les prix.

La comparaison européenne accentue le paradoxe. L'Italie a une dette plus lourde, à 139,9 % du PIB contre 119,1 % pour la France, pourtant en septembre la France a payé 4,44 % pour emprunter sur dix ans, contre 4,36 % pour l'Italie et 3,93 % pour l'Espagne. L'Allemagne, dont la dette atteint 63,4 % du PIB, a emprunté à 3,47 %. Ce classement suggère que les marchés jugent la trajectoire des finances françaises et la capacité à la corriger, et pas seulement le niveau de la dette.

Les données offrent quelques explications possibles, mais aucune ne peut être démontrée. Le Parlement est agité, avec onze motions de censure au cours de l'année écoulée et deux gouvernements renversés depuis fin 2024, et une élection présidentielle est prévue en avril 2027. Cela pourrait rendre toute correction budgétaire plus difficile à faire adopter. À l'étranger, les frappes contre l'Iran et les mines dans le détroit d'Ormuz alimentent un niveau élevé de risque géopolitique, et une inflation à 3 % pourrait aussi maintenir les taux sous pression.

Publications à suivre cette semaine

Plusieurs publications dans les prochains jours enrichiront ce tableau sans toucher directement aux chiffres de la dette. L'enquête trimestrielle sur le chômage du troisième trimestre vient en premier, suivie des prix à la consommation d'octobre et de l'estimation flash de la croissance de la zone euro pour le troisième trimestre. Elles diront si le repli français se distingue de celui de ses voisins, et la production industrielle de la zone euro suit tôt la semaine suivante.